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    科技魔方

    港股“換擋”的理想汽車,車速能開多快?

    科技看點

    2021年08月16日

      文 / 七公

      出品 / 節點財經

      上市即破發,理想汽車的港股之旅并未討到好彩頭。

      8月12日,已在美股上市的理想汽車(LI.US)再度登陸香港交易所主板,股票代碼為2015.HK,共發行1億股,發行價為118港元/股,共募集資金約115.5億港元。截至8月13日收盤,理想汽車股價為114.6港元/股,上市兩天下跌2.88%,總市值為2350億港元左右。

      理想汽車美股股價走勢 圖源:WIND

      上市儀式上,理想汽車創始人李想表示:“今天我們在香港上市,回歸祖國的資本市場,為理想汽車的發展再添動力。此次在香港交易所上市和全球發售,戰略性地拓寬了我們的資本渠道,擴大了我們的投資者基礎,并進一步增強了我們擴大規模、加大創新和進入新市場的能力。”

      但是,據節點財經了解,理想汽車最終認購倍數約為5.5倍,與上個月小鵬汽車回港上市14.73倍認購,140億港元的融資紀錄相比,略顯冷淡。

      站在新能源汽車賽道“風口”上,且7月交付量剛剛問鼎造車新勢力銷售冠軍,為何理想汽車回港遭到冷遇?有哪些內因?

      / 01 /

      “錢當然要多多益善”

      2021年以來,“交付難”問題在理想汽車身上有了明顯的改善。

      8月1日,理想汽車公布2021年7月交付數據,其7月交付8589輛理想ONE,單月交付量首次超過八千輛,位列造車新勢力七月頭把“交椅”,同比2020年7月增長251.3%,環比2021年6月增長11.4%。

      事實上,今年上半年,理想汽車交付量一直維持在較好的水平,總交付量達到了30,154輛,特別是二季度,累計交付17575輛,不僅創季度交付量新紀錄,也超越早先財報指引數據上限。

      圖源:愛卡汽車

      不過,鑒于新能源造車項目絕對的“吞金獸”特質,理想汽車尚看不見盈利的曙光。

      招股書顯示,2018年至2021年Q1,理想汽車實現營收約133億元,合計凈虧損約44.83億元。

      值得一提的是,2020年理想汽車終于在毛利指標上扭虧為正,達到16.38%,凈利潤同比增長93.78%,從上年的虧損24.39億元減虧至1.52億元。

      而在2021年一季度,由于來自對研發的投入和自動駕駛方案的投資,以及受自建工廠和大幅增長的營銷支出拖累,理想汽車的虧損額度擴大到了3.6億元,是去年同期虧損的4.7倍。

      節點財經查閱招股書發現,2021年一季度,理想汽車研發投入和銷售行政類支出分別為5.15億元、5.1億元,同比增長171%、352%,同時,公司預計今年虧損額度還會繼續上升。

      這和行業形態基本一致,造車是門極其燒錢的生意。

      以特斯拉為例,從2003年正式成立到2008年交付首款車型Roadster,歷時63個月,累計融資金額大約1億美元,期間多次被金錢扼住命運喉嚨,瀕臨破產邊緣,至2020年,特斯拉在研發、工廠、生產線等方面的累計投入超過2300億元。

      拜騰則是典型的反面教材,燒光84億后未造出一臺量產車,如果C輪融資遲遲不能到位,未來令人擔憂。

      目前,國內造車新勢力第一梯隊中,蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車皆處于砸錢火拼階段,盈利未見時間表。

      其中,在最能彰顯實力的研發投入上,2019年-2020年,三家的分別支出69.12億元、22.7億元和37.95億元。

      按照各自的規劃,蔚來汽車計劃2021年研發投入超過50億元;理想汽車計劃2021 年整體研發費用超過30億元,并在未來3年逐步達到每年60億元;小鵬汽車雖然沒有透露具體的計劃研發投入資金數據,但表示會大幅增加。

      該背景下,融資能力非常要緊,錢最好源源不斷。

      一位車企高管直言:“未來汽車行業的變化會很大,最重要一點就是資本的驅動,拓寬融資渠道是無法回避的。”

      李想本人亦深諳“錢關”的重要性,他曾說道,理想不介意任何一種方式的融資,包括二級市場、銀行貸款和發債等,“錢當然是多多益善。”這從側面反映出理想對資金的渴望。

      招股書顯示,截止2021年7月20日,理想汽車現金儲備為303.6億元,和蔚來汽車、小鵬汽車的現金儲備475億元和362億元相比是最少的;截止2020年12月31日,公司經營現金活動所得現金凈額為31億元,在持續虧損的壓力下,融資“補血”很顯緊迫。

      / 02 /

      “增程式技術”有近憂

      也有遠慮

      作為造車新勢力的“三強”之一,理想汽車的主要賣點亦或核心競爭力主要體現在其堅持的“增程式技術”上。

      所謂“增程式技術”,就是在電動車上搭載一款可以發電的燃油機,當電池容量不足時,利用增程器給電池充電,以增加續航里程。增程模塊就像一個大號的“充電寶”,只不過他的能量來自于燃油。

      在新能源汽車市場發育尚不成熟的當下,理想攜“增程式”動力系統入市,可以說是一個明智的選擇。

      該系統無需對司機朋友提出任何駕駛習慣要求,即解決了純電動車充電時間長、長途旅行里程焦慮的問題,又享受政府對于新能源汽車各種政策,使用費用親民,且有助于車企節約成本。

      根據美股招股書信息,理想ONE單車BOM成本較一般純電車型低 20%-25%, 較傳統燃油車僅高出10%,受益于此,理想汽車2020年的毛利率高出蔚來汽車5.73個百分點,高出小鵬汽車6.07個百分點,并且理想汽車在成本管控方面做的更加出色。

      圖源:平安證券研報

      節點財經觀察,在理想第一個完整交付的且比較艱難的2020 年一季度,公司就已經將費用率控制在35%左右,其后的二季度和三季度費用率連續低于小鵬和蔚來。

      這導致同等交付體量下理想的盈利情況顯著好于蔚來:新車開始交付的前兩個季度,蔚來季均毛利為-1.3億元,季均凈虧損高達80億元;而理想季均毛利 3400萬元,季均凈虧損僅為 6.5億元。

      圖源:浦銀國際研究報告

      這一形勢在今年一季度依然如故。蔚來汽車交付2萬輛,虧損48.75億元,理想汽車交付1.3萬輛,虧損3.6億元,單車虧損理想汽車要少得多,較大程度上反映出多車型和單車型在研發、營銷上的投入差距。

      盡管增程式技術享有突出優勢,但不可忽視的是,這其實只是一種過渡方案,技術革新路上可選擇的一條中間路線。

      著眼近處,增程式電動車因為難以做到零排放,不符合環保理念,將成為各地取締的對象,上海已確定2023年起插電式混合動力(含增程式)汽車不再送綠牌。上海之后,其他省市大概率會陸續跟進。

      換言之,沒有綠牌,以理想ONE為代表的增程式電動車的受追捧程度必然會大幅下滑。

      為了應對政策的收緊,理想汽車在招股書中提及,正在投資研發下一代電動汽車技術,包括高倍率電池、高壓平臺和超快充電技術,從2023年開始, 每年至少推出兩款新的高壓純電動車型。

      從更長遠的角度來看,純電動智能汽車乃大勢所趨,隨著充電樁的保有量向加油站數量靠攏,新一代超級快充帶來的充電速度的大幅提升,純電汽車規模提升帶來制造成本的下降,增程式電動的相對優勢就會迅速衰減。

      在競爭對手蔚來和小鵬靠純電動汽車起步多年,且多款車型穩定量產車的情況下,李想的確還要為“理想”再加把勁。

      / 03 /

      估值怎么看?

      自2020年7月登陸美股納斯達克,不到一年時間,理想汽車再次向港交所遞表,成為繼小鵬汽車后,第二家進行雙重上市的造車新勢力。

      節點財經認為,造成理想汽車回港上市的原因有幾個,一方面是對資金的饑渴,趁著市場對于新能源汽車行業的熱情,將未來可能需要的彈藥糧草提前儲備好;另一方面,美國對中概股的監督和管理日趨嚴格,理想汽車已在2020 年12月高位增發過一次,通過港股上市可以降低對美國資本市場的過度依賴。

      從估值來看,中泰證券選取同屬新能源汽車賽道的港美股小鵬汽車-W、蔚來汽車(NIO US)、比亞迪股份做對標,按照彭博預測2021年理想市銷率約為9.4 倍,同業的平均預測市銷率約為13-14 倍,理想估值低于行業平均水平,更具投資價值。

      浦銀國際則預測理想2021年的汽車銷售收入為180億元,給予6倍的市銷率,2021年的其他銷售收入為5.5億元,給與30倍市銷率,采用分部加總法,理想2021年目標價為21.4 美元,對應港股目標價120港元左右,和此次赴港的最終發售價大體保持一致。

      不管怎么說,估值都是動態變化和暫時的,理想汽車想要在資本市場獲得進一步提升,產品上的打磨和精進是首要的。

      對此,理想汽車在招股書中給出了兩條路線并行的方法。其一是繼續開發以城市純電、長途發電為用戶價值的增程電動平臺;其二是研發可在十分鐘內補充300-500公里續航的400千瓦超快充高壓純電平臺。

      具體而言,后續決定理想汽車市值的將有三個因素:政策因素;交付量,尤其是純電汽車的交付量;何時盈利。

      政策和交付層面,“碳中和”、“碳達峰”在各國加速推進,新能源市場的增長確定性很高,明年理想常州工廠產能擴張達到20萬輛/年,北京順義工廠計劃2023年投產,2024年工業產值達到300億元,有望為李想“到2025年,理想屆時會擁有20%的市場份額,成為中國第一的智能電動車企業”的雄心夯實基礎。

      然而,在純電汽車,智能化、自動駕駛技術的布控中,理想先行經驗稍顯不足,只有理想ONE一款車,且軟硬件主要依賴供應商,如操作系統基于 Google 安卓,智能座艙來自創達和德賽西威。

      另外,理想汽車的研發團隊規模偏小。

      截至2020 年底,理想汽車研發人員1400多人;小鵬汽車計劃今年內把團隊規模從 6000多人擴充到超過1萬人,以上海車展時對外宣講的占比50%計算,至少有5000人在搞研發;蔚來汽車在全球多地擁有研發中心,2019年調整后員工人數在7500左右,估摸研發人員也在3000以上。

      盈利層面,一時半會應該幾家造車新勢力公司都實現不了,對估值的考量不大??偟膩碚f,理想汽車需要盡快搭上純電的順風車,這樣公司的內在價值才會沉得深,走得遠。

    +1

    來源:節點財經 作者:七公

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